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央行放水了 说好的牛陡行情没有到来

2月4日晚间，央妈降准放水的消息引爆整个市场，最直接的收益市场债券市场更是一片欢腾，“牛陡行情”、“债市小阳春”、“股债双牛”……几乎成为债券分析师言必提及的词汇。

但从2月5日债市运行情况来看，股债双牛的预期却并没有实现，两个市场均是“高开低走”，甚至有市场人士戏称“股债双牛变成了股债双熊”，尽管说“双熊”有些夸张，但显然“牛陡行情”并没有如期而至，有分析师自嘲称“遭遇双向打脸”。

2月5日开盘后，债券市场几个关键期限品种尽管有所上涨，但均呈“高开低走”态势，一些中长期限品种收盘价甚至低于前一交易日。

从具体品种来看，以3年期的“14国开25”为例，该品种以101.6981开盘，盘中上行至101.8261，但最终以101.4430收盘，相比前一交易日涨幅仅为0.16%；而7年期国开债“14国开28”则相比前一交易日增幅0.64%；10年期国开债高开后，一路回落，收盘价降至108.3940，与前一交日相比跌0.64%。

几只关键期限的国债表现也与国开债类似，短期限品种市价涨幅弱于长期限品种，其中5年期付息国债比前一交易日涨0.28%；7年期涨0.03%，10年期上涨0.2%。

债券价格与收益率呈负相关关系，短期限品种价格涨幅弱于长期限，说明短端收益率下行阻力较大。

“牛陡行情并没有出现，短端与长端收益率倒挂压力明显，牛平态势明显，又被市场打脸了。”一位分析师对《第一财经日报》记者坦承。

一位分析人士称，短端收益率下行承压与下周7只新股上市，以及春节带来的短期流动性压力有关，“短端收益率下不去也难带动长端下行，但节后可能会有缓解。”

也有分析人士认为，降准次日没有出现牛陡局面可能与央行同日进行的少量逆回购有关。

2月5日，央行开展了300亿元28天逆回购，中标利率继续维稳在4.80%。

“中标利率没有引导下调的意思，传递出央行逆转市场有关全面宽松的解读，这可能也在一定程度上将降准利好落实变成了利空。”一位交易人士对本报记者表示。

“打脸”行情中如何操作？

面对“打脸”行情，到底应该如何操作，债券市场接下来是牛平转牛陡的“阳春”牛市行情，还是长期牛平的走势?

国泰君安债券市场首席分析师徐寒飞认为，乐观情绪下，赌对政策方向之时，切忌站反多空方向，选错投资品种。既要做到市场调整时“勇敢爱”，也要做到利润兑现时“勇敢分”。

“一季度是债券收益率筑底的时期，当市场预期在贪婪和恐惧之间切换之时，存在一定的交易机会，但是切忌过度博弈政策宽松和对经济基本面预测过于自信，没有‘β’而且波动越来越大的债券市场里，‘等’和‘扛’都不是好的投资策略，建议逢高兑现利润（预计收益率曲线下行5~10bp），加仓风险资产（预计可能上涨5%~10%）。”徐寒飞称。

值得注意的是，徐寒飞在前一日的评论中曾提到：“无论2012年的降准降息还是2014年11月的降息，债市上涨最猛烈的阶段均为政策兑现之前，预期兑现后中长端利率反而出现明显反弹。”

敦和资本投资宏观策略总监、被誉为“固收金口”的前中金固收研究员徐小庆也表示，“目前全球收益率曲线都呈现明显的平坦化特征，中国也不会例外，期限利差可能会长期低于过去十年数据显示的均值水平。”

“目前短期利率更高，但长期利率更低，也就意味着曲线更加平坦。平坦化背后反映的问题实际是有效信贷需求不足和通缩预期增强。第一，没有积极的财政政策，贷款需求很难有效回升，货币和社会融资增速最多维持在低位，很难看到趋势性的回升，银行对债券的配置需求会持续压制长期利率。”徐小庆评论称。

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