一致预期难成震荡格局维持
市场一致预期难以形成
从上半年国内经济运行来看,国内经济增速温和放缓。二季度国内生产总值(GDP)同比增长9.5%、环比增长2.2%,季节性加速的特征并不明显。另一方面,通货膨胀仍处于高位,6月消费者物价指数(CPI)同比增速达到6.4%,创下三年来的新高。整体来看,二季度国内经济放缓、通胀高启,“类滞胀”的特征比较明显。
不过,“类滞胀”之后的国内经济走势存在很大的不确定性。从月度经济数据来看,6月与4月出现了明显的差异。4月数据的特征是“生产向下,投资向上”,国内经济开始进入一轮去库存周期。4月工业增加值同比增长13.4%,环比增长0.93%,出现了较大幅度的回落。而相对应的是,4月城填固定资产投资同比增长25.4%,环比增长3.08%,两者却出现了明显的回升。去库存化很容易形成了市场的一致预期,A股也自4月中旬开始出现比较大幅的调整。
但是与4月份相比较,6月份国内经济运行出现了很大的变化,“生产向下,投资向上”的特征比较明显。6月工业增加值同比增长15.1,环比增长1.48%,回升的势头非常强劲。而6月固定资产投资同比增长25.6%,环比增长负1.04%,需求端却出现了大幅度的放缓。
“生产向下,投资向上”的组合向“生产向上,投资向下”转化,导致市场一致预期趋于混乱。如果市场更看重“生产向上”,则意味着工业或已见底,企业库存调整周期已经结束,经济存在内生性的向上动力,经济将由“类滞胀”向“小复苏”过渡;如果市场焦点在“投资向下”,则意味着国内总需求不足,未来将导致生产再度下滑,经济运行中将出现新一轮的库存调整,经济将由“类滞胀”过渡到“小衰退”。与二季度市场高度一致的预期相比较,目前市场对经济前景充满争议,投资者很难形成比较明确的一致预期。
大盘震荡格局有望维持
不同的经济预期将导致A股市场呈现出不同的运行轨迹。一方面,如果市场倾向于经济“类滞胀”向“小复苏”演变,将意味着通胀压力难以得到明显缓解,未来的调控政策难以出现真正意义上的松动。对应于大盘的走势来看,市场有望以上涨来反映工业见底后的经济“小复苏”,但是在政策的持续调控之下,市场终将因流动性不足而回落,整体呈现出先涨后跌的倒“V”型。
另一方面,如果市场认可经济“类滞胀”过渡至“小衰退”,这意味着退胀压力将出现缓解,最迟三季度末紧缩政策就有可能出现松动。市场走势有可能表现为以下三个阶段:首先,CPI增速明显回落,市场预期政策进入观察期,A股将出现反弹;其次,经济增长出现进一步的回落,对市场带来一定程度的负面冲击,A股反弹后出现横盘震荡,甚至会小幅下行;最后,随着政策调控的实质性放松,流动性将明显改善,市场情绪开始升温,A股有望出现反转。
(作者单位:中原证券)
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